ETF运行背后:三大关键角色与上市公司

2020-03-03 22:03:12 来源:金融界上市公司研究院 作者:晓明 华资实业20%大肉分享

  (本文为作者随笔,不代表金融界意见)

  ETF,近期市场中最活跃的力量之一。财富效应果然非同小可,近期找小编了解ETF的人大增。

  我们也连续多篇文章,从一般投资者角度来观察其优点和缺点以及风险。本篇,则是梳理ETF背后关键角色以及和上市公司、流动性有关的几个重要知识点。

  为什么要从这个角度来看?此前说过,ETF作为创新产品,吸纳的资金越来越多,且上市公司股东股票可换购ETF。而我们重点关注的是:科研、产业、资金、资本等要素如何影响上市公司的公司治理、经营、股东关系等行为,寻求其共振背后的新未来。所以,ETF,尤其科技成长类ETF,其作为新兴资金,会如何参与和影响上市公司发展和市值?是不是能体现“公开 公平 公正”?

  我们就从ETF背后的关键角色、ETF与上市公司、ETF建仓以及流动性这三个角度来展开。

  

  ETF背后的关键角色

  关键角色一:基金管理人

  也就是基金公司,是发行商。主要负责ETF产品的募集、上市、还有份额持有人的维护、做市商维护等事宜;

  关键角色二:基金经理

  基金经理一般被视为基金产品的灵魂人物。

  ETF投资策略相对固定,一般采取完全复制法或抽样复制法。基金经理核心目标是:紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化:日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内,年化跟踪误差控制在2%以内。

  而资金投向方面,一般ETF基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%。所以,多支同类型ETF是高度同质化的,是存在客观上推高相关指数成分股、加大其波动性风险的可能的。

  看起来很被动,ETF的基金经理不是那么重要?其实也不是。ETF基金经理考验的更多是综合能力,就像一位品学兼优的好学生一样,要的就是尽量有稳定的表现,跟踪好偏离度,跟进好申购赎回,以及盯好流动性和主要标的股波动。近期科技成长ETF大涨,资金蜂拥而来,对基金经理的考验还是挺大的。

  关键角色三:做市商

  这其中,重要的参与者是券商,它们承担类似做市商的角色,在A股有个名字叫“流动性服务商”。顾名思义,存在主要是为了提高ETF在二级市场上的流动性,使得交易快速实现,保证市场活跃。一般都是有着雄厚资金实力的机构。

  -小贴士-

  流动性服务商(也称做市商),是指以自有资金或证券,不断向其他交易者同时报出证券的买入价和卖出价,并在报价价位上接受买卖要求、保证及时成交,从而提供流动性服务支持的专业机构。一般而言,符合相应条件的证券公司、商业银行、保险机构信托公司基金管理公司、财务公司等专业机构及其子公司,以及上交所认可的其他专业机构均可申请成为做市商。在流动性服务方面,还包括主流动性服务和一般流动性服务。

  上交所去年年底修订了《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指南》。其中规定:做市商及相关业务人员不得从事下列行为:(一)利用内幕信息进行投资决策和交易;(二)利用信息优势和资金优势,单独或者通过合谋(包括与自营的合谋),制造异常价格波动;(三)以不正当方式影响其他做市商做市;(四)与其他做市商通过串通报价或私下交换做市策略等信息谋取不正当利益;(五)流动性服务业务人员通过流动性服务向自身或利益相关者进行利益输送;(六)其他操纵或干扰市场,损害客户或者基金份额持有人利益等违法违规行为。

  

  ETF与上市公司

  股票换购是ETF特有的发行方式,是指在基金募集期内,上市公司股东使用网下股票认购的方式,用所持有的指数成份股股票换购该指数ETF份额。

  上市公司股东用持有的指数成份股认购ETF的优势,一是单只股票换购成ETF后,改变了原投资组合的风险结构,相当于持有一篮子股票,降低持仓的非系统性风险;二是ETF的流动性取决于一篮子股票整体流动性,但ETF相对于个股的流动性优势较强;三是ETF作为融资融券补充担保品时,折算率普遍高于个股,可以提高资产两融折算率。

  一般ETF募集时,都会提醒出现特殊情形不能认购,如某科技ETF

  (1)已公告的将被调出中证科技 50 指数的成份股不得用于认购本基金。

  (2)限制个股认购规模:基金管理人可根据网下股票认购开始日前 3 个月个股的交易量、价格波动及其他异常情况,决定是否对个股认购规模进行限制,并在网下股票认购开始日前至少 3 个工作日公告限制认购规模的个股名单。

  (3)临时拒绝个股认购:对于在网下股票认购期间价格波动异常、认购申报数量异常或长期停牌的个股,基金管理人可不经公告,全部或部分拒绝该股票的认购申报。

  同时,监管也在强化

  2019年11月,沪深交易所发布公告称,为防止市场主体变相减持、违规减持,对上市公司股东以股份认购ETF,按照减持规则的规定,从严实施监管。具体而言,上市公司股东认购ETF份额使用的股份,计入减持规则规定的减持额度,与该股东通过二级市场减持的股份合并计算,不得超过当期可减持的股份额度。此外,参与主体还需承诺在一定期限内不转让股票认购获得的ETF份额。

  此外,ETF募集公告中,也会明确基金管理人代表基金行使股东或债权人权利的处理原则及方法,其中一般会有:不谋求对上市公司的控股;

  不过,随着ETF以及指数基金吸收的资金增多、流动性增强,是否会对相关成分个股造成过大的冲击?在公司治理上,它们是否应该发挥作用?这些问题显然也是需要关注和思考的。

  

  ETF建仓以及流动性

  虽然ETF成分股是固定的,但建仓还有个时间选择的问题。如果市场震荡过大时,建仓周期内对应二级市场价值的判断,乃至职业操守,对基金经理来说也是考验。

  一般来说,建仓和调仓主要是,这些是基于基金产品管理的角色:

  ① 投资策略:样本空间+公司选择+权重设置

  ② 建仓:募集成功,验资成功后三个月内,一般是建仓时间

  ③ 调仓:频次为季度或半年

  同时,ETF符合一定的募集金额和基金份额持有人,就可以申请上市挂牌交易了。二级市场上市,对于ETF来说,核心的好处就是方便、利于做大、增强流动性。

  所以,ETF产品除了跟踪指数的效率、偏离度控制之外,流动性也是核心关注点。这也是为什么,近期科技成长ETF批量引入流动性服务商的原因。

  围绕流动性,基金经理主要实时监控的是:ETF申购赎回或大幅折溢价、ETF在二级市场的交易量、跟踪标的资产的交易量等。

  现在市场上ETF的流动性,是冰火两种天。所以,投资者选择时,一定要关注这个指标。太高,意味着抢筹或前期机构的可能性,存在获利回吐的风险;过低,则意味着关注的人太少或标的价值不清晰。

  “目前,除了龙头ETF的流动性好一些,其实大多数的ETF流动性没做起来。”此前有基金经理接受媒体采访时表示,“要把ETF流动性做起来,不仅需要交易所的政策,如规定的平均每笔申报金额、连续竞价参与率、集合竞价参与率等指标,还需要市场化的机制,真正督促和激励券商为ETF提供更好流动性。”

  这是因为,“为场内的ETF提供流动性需要基金公司支付做市成本,一般会按照交易量和流动性效果给出一定的报价。对于长期合作,关系较好的券商也有一定的谈判空间,尤其是本来就有基金代销合作的券商。做市与套利的机制类似,除了监管要求外,大部分资金是券商自营资金来做流动性,而且这部分资金也需要有盈利的。而券商自营资金的成本是年化5%左右,因此,我们支付的做市成本需要覆盖掉券商自营资金的成本,针对一些溢价率较高的买卖单,基金公司还需要额外去补贴券商。”

  好了,ETF专辑的内容就到这里,期待能对丰富您的信息有所价值。喜欢的话,记得分享哈。

  下期,我们将分享周期股专题。周期股的重要知识点、本轮机会,都有哪些? 欢迎关注呐。

 

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关键词阅读:ETF 上市公司 投资策略

责任编辑:江欢
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